全球通胀水平高企叠加金融环境收紧，未来全球经济增进远景堪忧。上半年全球石油库存整体处于历史低位，但近期高频库存数据泛起拐头迹象，在俄罗斯供应减量可能不及预期，以及石油消费面临压力的靠山下，下半年原油供需平衡表存在转弱预期。

御姐析金：7.5黄金，原油，镑日行情剖析及计谋

    西欧通胀水平上升

　　今年以来，俄乌冲突导致全球部门大宗商品泛起供应紧缺，能源、金融、农产物等价钱大幅上涨，并引发全球通胀水平进一步上升。美国5月份CPI同比上涨8.6%，创近40年最高纪录，欧盟5月份CPI达8.1%，创出历史最高水平，其中，能源价钱上涨占到通胀的一半，现在欧盟有三分之一的国家通胀率到达两位数，其中对俄罗斯能源依赖水平较高的国家更为严重。

　　为抑制通胀，全球多国钱币政策转向收紧。美国3月份进入加息周期，年内预计仍有4—5次加息。同时，部门欧洲国家也逐步进入加息周期，欧洲央行设计在7月份的钱币政策集会上将要害利率上调25个基点，并在9月份再次加息。而新兴经济体去年已最先加息，全球金融环境逐步收紧。

　　在全球通胀高企以及金融环境收紧的靠山下，未来全球经济增进面临显著压力。IMF最新的展望大幅下调全球及主要经济体经济增进预期，预计2022年全球经济增进3.6%，较1月份的展望值下调了0.8个百分点。IME忠告称，若是俄乌冲突住手后，西方仍不作废对俄制裁并更普遍袭击俄能源出口，那么全球经济增进可能进一步放缓，通胀水平也会比预期更高。天下银行的展望显示，2022年全球经济将增进2.9%，较上一次展望下调了1.2个百分点。

　　原油供应弹性不足

　　全球油气上游投资增进有限，原油供应弹性不足。在能源转型压力下，已往10年全球油气上游资源支出整体出现下滑趋势，IEA的数据显示，2021年全球油气上游投资到达3500亿美元，2016—2019年这一数据为5000亿美元左右，2014年更是跨越了8000亿美元。RystadEnergy预计，2022年全球油气上游资源支出将增进12%，但在能源转型的耐久压力下，以石油巨头为代表的传统上游产业投资增进将受到显著约束，未来整体增进幅度有限。在油气上游投资显著下降的靠山下，全球原油剩余产能在连续削减。凭证EIA的统计，住手2022年5月，全球原油剩余产能降至328万桶/日，不到2021年一半的水平，其中OPEC国家原油剩余产能为300万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋，非OPEC国家原油剩余产能仅为28万桶/日，这主要是由于俄罗斯的原油剩余产能因制裁被剔除。整体来看，由于全球油气上游投资受限，同时受地缘政治等因素影响，市场非设计性供应中止显著增添，随着产油国供应的恢复，全球原油剩余产能将进一步下降，下半年各产油国增产潜力均受到制约。

　　OPEC 增产潜力有限。为应对市场供应紧缺的状态，6月初OPEC 集会赞成在7月份和8月份增产64.8万桶/日，2021年7月份的OPEC 集会决议维持40万桶/日的产量恢复速率，今年5月份启用新的产量基线后，5月份和6月份的增产量为43.2万桶/日。但今年以来，OPEC 减产执行率连续走高，5月份甚至跨越220%，这意味着OPEC 的产量恢复不及预期。7月份、8月份提高增产幅度后，预计沙特产量将有显著增进，一方面由于沙特剩余原油产能相对较多，另一方面近期美国也在起劲追求与沙特接触，以促使沙特提高产量。整体来看，在今年8月尾退出减产协议后，各产油国产量将不受政策约束，在原油供应端主要的情形下，俄罗斯以外的产油国预计将增产，但当前因各产油国剩余产能有限，未来OPEC 各产油国产量进一步增进空间也将受限，仅沙特、阿联酋两国剩余产能相对较多，具备一定的增产潜力，其他国家增产潜力均有限。

　　俄罗斯供应降幅可能不及预期。俄乌冲突以来，西欧对俄罗斯提议一系列制裁，这使得俄罗斯石油供应发生了显著转变。从原油出口总量来看，俄乌冲突后，俄罗斯原油出口总量不降反增，凭证Kpler的数据，2022年3—5月份，俄罗斯原油出口总量到达487万桶/日，尤其是4月份和5月份的原油出口量均跨越500万桶/日，而2021年同期出口量为450万桶/日。究其缘故原由，主要是由于制裁导致俄罗斯原油贴水大幅走低，3月中旬以来，俄罗斯原油较基准价贴水跨越30美元/桶，从而提升了俄罗斯原油的吸引力。

　　从俄罗斯原油出口流向来看，俄乌冲突后，俄罗斯原油出口流向欧洲的量显著下降，而流向亚洲的量显著增添，此外俄罗斯基本住手了对美洲的原油出口。俄乌冲突后，俄罗斯对欧洲、美洲的制品油出口显著下降，而增添了对未知区域的制品油出口。虽然俄罗斯对欧洲的石油出口泛起下降，但增添了对其他区域的石油出口，因此在俄乌冲突后，俄罗斯石油出口总量并未显著下降，这与市场此前的预期相悖。因此我们预计，在俄罗斯石油具备较高性价比的情形下，下半年俄罗斯石油对外总供应降幅预计有限，但对欧洲的供应会进一步下降，同时对其他区域的供应有望进一步增添，这也将加剧全球石油供应的结构性矛盾。

　　美国页岩油行业苏醒仍然缓慢。由于北美页岩油企业谋划战略的转变，近两年，北美油气上游勘探投资不及2014年之前一半的水平。EIA基于美国42家勘探与生产上市石油公司的数据举行剖析，这42家公司原油产量约占美国原油总产量的33%，这些公司的运营现金在2021年四序度到达275亿美元，是自2014年第三季度以来的最高水平，资源支出较去年三季度增添了60%至150亿美元。然而，只管资源支出增添，同时原油价钱上涨，但这些公司的原油产量仍比疫情前水平低10%。美国劳工统计局的数据显示，2022年3月份，美国石油和自然气开采的就业人数仍比2020年2月份疫情前的数值低8%，通胀压力以及劳动力和装备的欠缺，继续限制着企业的运营。住手今年6月尾，美国原油产量到达1200万桶/日，与疫情前的峰值水平相比，仍然低约100万桶/日。

　　原油需求面临压力

　　全球经济增进预期放缓袭击石油消费远景。当前，全球石油消费仍处在疫情后的恢复阶段，尤其受制于疫情，全球航空煤油消费较疫情前的水平仍有较大差距。与此同时，由于俄乌冲突带来的一系列制裁以及金融环境收紧，未来全球经济增进面临显著压力，因此，预计中耐久石油消费也将受到一定袭击。

　　近期，多家机构下调了今年全球石油消费预期，EIA、IEA、OPEC以为，2022年全球石油消费增幅划分为228万桶/日、337万桶/日、180万桶/日，较年头的展望值大幅下调。除此之外，高油价也会在一定水平上抑制石油消费，凭证历史数据，当油价处于100美元/桶以上时，石油消费与油价出现负相关关系。今年3月份以来，油价大部门时间处在100美元/桶以上，对石油消费形成一定制约。当前，美国汽油价钱已升至历史最高水平，而5月份美国汽油交付量同比下降了2.7%，柴油交付量同比下降了4.7%。欧洲也泛起了同样的情形，加油站的抽样数据显示，4—5月份英国汽油销售同比下降2.7%，柴油销售同比在4月份转负，5月份同比下降3.1%，德国5月份的卡车通行量同比下降了2.2%，整体反映出高油价对终端燃油消费的袭击。此外，燃油效率的提高、新能源汽车对燃油车的替换，以及人们事情方式的改变，也令一部门石油消费泛起永远性损失。

　　全球旅行限制放松促进航空煤油消费恢复。由于全球多国放松旅行限制，近几个月西欧航空业苏醒势头日益显著，今年4—5月份泛起了一波国际旅行预订潮。当前西欧国际航班运力显著快于亚洲等地，凭证OAG的预计，到今年年中，在西欧航空业快速恢复的动员下，全球航班运力将到达2019年的85%—90%。航班运力的提升，将推动航空煤油消费的恢复，IEA预计，2022年欧洲、美洲及亚太区域航空煤油消费划分将到达2019年的79%、91%以及66%，2022年全球航空煤油消费预计将增进87桶—607万桶/日，较疫情前低约24%，2023年预计将增进99桶—710万桶/日，较疫情前低约11%。

　　美国制品油裂解价差高企，炼厂开工高位。俄乌冲突后，由于俄罗斯制品油供应下降以及季节性需求预期增进，令美国市场泛起汽、柴油供应紧缺，汽、柴油裂解价差大幅走强，并推升炼厂生产起劲性。从终端消费来看，美国进入夏日消费旺季，汽油消费将季节性增进，而由于当前美国汽油库存连续走低，消费旺季的到来将加剧市场供应偏紧的名目。然则，当前高油价一定水平上抑制了终端石油需求，由于美国汽油价钱已升至历史最高水平，住民消费受到一定影响，5—6月份美国汽油及柴油交付量同比均泛起下滑，这意味着高油价令美国消费旺季需求打了折扣。从近两周的高频数据剖析，美国原油端维持去库，但制品油端泛起累库迹象，下半年随着美联储加息的逐步深入，实体企业谋划成本将逐步上升，石油消费预计受到打压。

　　海内原油加工需求仍有恢复空间。在“碳减排”政策靠山下，海内原油入口治理趋严，尤其是非国有炼厂配额治理显著收紧。2022年我国非国有原油入口配额总量为2.43亿吨，与2021年持平。2022年1—5月份，海内原油入口量到达2.17亿吨，累计同比下降1.75%。据悉，今年上半年地炼原油配额使用普遍偏慢，一方面源于国家对于配额使用治理严酷，另一方面说明油价连续高涨压制了炼厂采购意愿。此外，上半年海内疫情频频，也令石油消费受到袭击，进而袭击了炼厂开工起劲性。从炼厂需求来看，上半年受需求下降以及利润走低影响，3月下旬以后海内主营及地方炼厂开工负荷均连续下滑，但5月中旬最先，地方炼厂开工负荷有所回升，6月份以后主营炼厂开工也有所反弹，但仍远低于年头水平。当前海内疫情整体好转，在防控措施逐步放松的情形下，终端石油消费也会逐步恢复，预计下半年炼厂开工水平将进一步提升，尤其是主营炼厂开工率有较大增进空间，进而动员原油加工需求恢复。

　　年内走势前高后低

　　全球通胀水平高企叠加金融环境收紧，未来全球经济增进远景堪忧。全球油气上游勘探企业资源支出下降令原油剩余产能连续下滑，加剧了原油供应弹性不足的事态，而在西欧的制裁下，俄罗斯石油对外供应总量并未显著下降。当前全球多地制品油裂解利润高企，间接提升原油加工需求，同时在疫情好转的靠山下，中国石油消费仍有进一步恢复的空间。不外，在高油价的影响下，西欧终端石油消费受到一定抑制，中耐久来看，全球经济走弱的逐步晴朗化将令全球石油消费受到袭击。从库存端来看，上半年全球石油库存整体处在历史低位，但近期高频库存数据泛起拐头迹象，在俄罗斯供应减量可能不及预期以及石油消费面临压力的靠山下，下半年原油供需平衡表存在转弱可能。从油价走势来看，基准情形下，清扫原油供应端的意外扰动，下半年油价运行重心下移的可能性较大，年内出现前高后低的走势。(作者单元：方正中期期货)

　　文章泉源：期货日报