妙可蓝多的高增进时代似乎正走向终结。

4月25日晚间，妙可蓝多披露一季报，期内实现营业收入10.23亿元，同比下降20.47%；净利润2420.23万元，同比下降67.08%；扣非净利润586.88万元，同比下降91.47%。

市场马上做出反映。财报公布越日，妙可蓝多开盘一度触及跌停，以23.47元/股的价钱刷新历史新低。

随后不久，高盛公司公布研报，将妙可蓝多评级由“中性”下调至“卖出”，目的价17.4元人民币。

一个显著的趋势是，妙可蓝多“烧钱换增进”的营销手段正在失灵。强敌环伺下，即便有大股东蒙牛的支持，妙可蓝多还能走多远？

01 业绩滑坡延续一年

从一季度显示来看，妙可蓝多的奶酪生意并未随着消费的苏醒迎往返暖。

讲述期内，妙可蓝多奶酪营业收入8.11亿元，同比下滑22.15%，环比下滑10.83%。液态奶、商业营业收入划分同比下滑8.1%、16.2%。

高毛利营业的缩水进一步拖累了公司的盈利显示，在原质料成本压力下，一季度妙可蓝多毛利率进一步下探，同比降6.1个百分点至32.7%。

国金证券研报指出，焦点奶酪营业的下滑是妙可蓝多收入显示较弱的主因，或因短期消艰苦的苏醒趋势不晴朗，低温奶酪棒可选属性较强，修复仍需时间兑现。

但从过往显示来看，妙可蓝多的业绩滑坡已延续近一年。

2022年，妙可蓝多前三季度营收同比增幅划分为35.2%、17.2%、14.7%；四序度，妙可蓝多收入同比大降25%，甚至还亏损了825.7万元。

整年来看，妙可蓝多仅实现净利润1.35亿元，同比下降12.3%，为转型奶酪营业以来首次泛起净利同比下滑。产物销售遇阻，公司奶酪营业毛利率降7.8个百分点至40.7%，整体产能行使率则仅有52.89%。

在年报中，妙可蓝多将亏损归于交通物流不畅、原质料价钱上涨、竞争加剧、消费疲软等因素带来的影响。业内却更多以为，妙可蓝多延续营收下滑的背后，是整个“奶酪棒”市场高增时代的终结。

一方面，奶酪领域竞争形势愈发严重，价钱战延续侵蚀着行业的利润。另一方面，随着儿童奶酪棒市场步入成熟期，妙可蓝多们不得不在成人零食、家庭餐桌上寻找下一个增进点。

妙可蓝多在业绩会上示意：“公司作为行业的头部品牌，有责任维护价钱的稳固，不会自动提议价钱战，但在战术上公司会凭证竞争情形努力应对。”

同时，针对差异消费场景及人群，妙可蓝多也公布了新产物。其首创人兼CEO柴琇示意，将通过产物迭代提升奶酪棒渗透率，开拓儿童零食外的多元消费场景。

只不外，新单品很难再现儿童奶酪棒曾经的吸金能力。据妙可蓝多年报，2022年，公司家庭餐桌系列、餐饮工业系列毛利率划分为33.71%、13.56%，远低于即食营养系列的51.23%。

2023，国产电摩奔向东南亚

02 蒙牛加持的“烧钱路”

妙可蓝多能够走到今天，离不开大股东蒙牛在背后的“输血”。

2020年头，蒙牛宣布以战略投资者的身份出资2.87亿元，收购妙可蓝多5%的股份，并以4.58亿元买下妙可蓝多子公司吉林科技42.9%股份。

彼时，海内奶酪棒市场尚未发作，妙可蓝多正因内部治理问题负面缠身，笼罩在资金危急的阴影下。

就在蒙牛入股通告密布前的半个月，妙可蓝多刚刚公布会计差错更正通告，2019年3至5月时代，公司控股股东柴琇先后拆借约2.4亿元给家族企业或相助方，占公司最近一期经审计净资产的19.66%。

从业绩显示看，2017年至2019年间，妙可蓝多在营收步步高增的同时，扣非净利润划分为111万元、-1357万元、-1219万元，销售用度则高达1.22亿、2.05亿、3.59亿元。

可以一定的是，妙可蓝多通过蒙牛注资缓解了燃眉之急。蒙牛也如愿将高速增进的“奶酪龙头”纳入囊中，在液态奶大盘增速放缓的靠山下，给投资者提供了新的想象空间。

在蒙牛的加持之下，妙可蓝多的股价一起狂飙，2020年整年涨幅到达290%。

资金丰裕后，妙可蓝多也加大了烧钱营销的力度，投放央视及海量梯媒，乐成打造“奶酪就选妙可蓝多”的洗脑式营销。

2021年，妙可蓝多以27.7%的市占率逾越百吉福成为奶酪行业*。同年，妙可蓝多再度抛出30亿元定增设计，蒙牛全额介入认购，持股比例跃升至28.46%。今后，蒙牛又通过集中竞价生意、要约收购等方式增持妙可蓝多。

停止2022年终，蒙牛在妙可蓝度的持股比例已到达35.1%。

不外，剧情却未完全根据双方的预想走。随着伊利、百吉福、妙飞、奶酪博士等强劲对手的加入，“动画 洗脑广告”的营销手段成为行业的通用公式，妙可蓝多的烧钱之路也在内卷中无法停歇。

财报显示，2019年至2022年，妙可蓝多投入在广告促销上的用度划分是2.01亿元、5.61亿元、9.06亿元、8.22亿元，占总销售用度比例一度靠近八成。

然而，妙可蓝多的营销投入已泛起显著的边际效应递减迹象，在销售用度率浮动不大的情形下，妙可蓝多业绩增速最先放缓。

伟大的营销成本，使妙可蓝多“入不足出”，也间接影响了大股东蒙牛的投资回报。

2022年，妙可蓝多谋划流动发生的现金流净额为-2.05亿元。停止昔时年底，公司持有钱币资金13.58亿元，短期乞贷则有13.56亿元。

据天风证券测算，蒙牛在妙可蓝多的持股成本在30元/股以上。停止最新生意日，妙可蓝多股价已跌到了26元的水平，换言之，蒙牛在妙可蓝多身上的投入已经泛起了浮亏。

从当前的事态看，奶酪棒行业的价钱战远没有竣事。若妙可蓝多再次身陷危急，蒙牛还会自告奋勇吗？