北京时间5月16日港股盘后，百度（9888.HK；BIDU.O）公布了2023年一季度财报。剔除爱奇艺只看百度焦点营业的情形：

由于广告超预期加速恢复，成本大幅优化，使得最终收入、利润双双超预期。

其中百度焦点毛利率环比提高了5pct，恢复至2021年水平，除了高毛利率的广告恢复增进外，连系智慧云等其他收入同比增速与上季度并未有显著加速，说明存在一些成本优化仍然由云营业自动剥离低效项目带来，一季度智慧云也实现了盈利。

除此之外，其他收入的增进未加速与成本、研发用度的同比下滑放在一起来看，海豚君以为备受关注的文心一言，虽然自3月中旬公布，但一季度可能还未有若干收入确认。因此AI投入对利润率的影响可能会在下季度看到。

详细来看：

1. 广告超预期加速回暖。年头以来虽然防疫调整，但由于天下还处于熏染岑岭，而且春节假期较早，因此不少广告主更多的预算都拨给了年后。凭证Questmobile数据，互联网行业一季度同比增速预计只有2.3%。

只管云云，百度仍然实现了6%的焦点广告同比增进，高于市场预期（～2.8%）。环比来看，自己也是加速跑在修复趋势上。

2. 以云、智能驾驶等为主的其他营业，修复不及预期。其他营业同比增进11.5%，较上个季度没有加速，比市场预期得要弱（～14%）。创新营业中的支柱——智能云四序度增进8%，仍然在缓慢恢复中。海豚君以为，除了有疫情因素，自身的营业调整（自动剥离低效益项目）应该仍然对当期增速有较大影响。

3、用度提效进入尾声。一季度内容成本、带宽成本仍然在优化中，研发用度也未恢复增进，再加上自己利润率较高的广告营业恢复，因此百度焦点毛利率、谋划利润率都在显著回升。但一季度销售用度已经恢复至近16%的增进，而且文心一言等AI投入支出下季度也预计将会逐步确认。从百度官方的口吻来看，公司后续对AI的投入不会少，详细有多大影响，可以关注下电话会。

4、“狂飙”的爱奇艺继续孝顺利润：一季度有征象剧《狂飙》加持，使得爱奇艺这个季度继续改善，最终百度团体整体收入311亿人民币，同比增进10%，超市场预期（～300亿）；

同时爱奇艺也在这个季度孝顺了近10亿的自由现金流和6亿的净利润。

5、体内毛利相对高一些的托管页广告，一季度在焦点广告收入的孝顺回升至49%。虽然短期有颠簸（托管页广告与线下、内陆商户关联度较高），但中耐久来看占比仍然会提升。

6、扒扒百度现金：停止一季度，百度账面现金（现金 投资）283亿美元，减去短期的有息债务、少数股东权益外，有净现金近172亿美元，占了当期市值的38.5%。单季自由现金流进账45亿元人民币，剔除爱奇艺也有35亿。

长桥海豚君看法

百度在热炒完AI一波后，市值重新回落去年底的水平。海豚君以为近期的调整与百度自身基本面关系不大，更多的是追随中概资产一起回调。

上季度财报海豚君建议人人淡化AI的炒作情绪，也是以为短期股价存在一些泡沫。

但百度今年基本面反弹是确定性事宜，因此当短期调整事后，对于市值不足450亿，手握170亿净现金的百度当下，连系一季度超预期修复的广告营业，以及降本增效下谋划杠杆释放对利润更大幅度的拉动，海豚君以为，最近的回调反而让出了一些平安空间。

基于百度有望跑出Alpha收益的判断，我们已经于近期重新将百度加进海豚的持仓组合。

不外，文心一言的相关投入，短期上也会对百度利润率有一些影响。对于文心一言的变现方式和商业模子跑通，也需要听听治理层更多的形貌。

本季财报详细解读

百度是互联网公司中对照罕有地把业绩详细拆为：

1、百度焦点：涵盖了传统的广告营业（搜索/信息流广告），以及创新营业（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）；

2、爱奇艺营业：会员、广告与版权转授权等其他。

两项营业的拆分泾渭明晰，加上爱奇艺作为自力上市公司数据详尽，海豚投研在此也将两项营业详细拆解。由于两大营业有约莫 1% 左右（2-4 亿之间）的抵销项，因此海豚君拆分的百度焦点细分数据与现实报数可能稍有差距，但无碍趋势判断。

一、广告超预期回暖

上季度电话会中，鉴于那时消费苏醒的慢节奏，治理层给的指引对照守旧（保证正增进），刻意降低市场对百度广告的预期，在财报公布之前，市场对焦点广告收入增速的一致预期为2.8%yoy。海豚君也注重到一些头部投行的预期也在1-2%yoy倘佯。

现实百度焦点的广告收入不仅超预期，与行业整体情形（Questmobile预计2.3%yoy）相比，显示算不错了。虽然QM的展望数据一样平常比现实偏低，由于不包罗应用商铺广告、内容赞助广告以及游戏内广告等，但从趋势上看，今年的Q1反而要比Q4同比增速显著放缓的。

这也与我们跟踪的一些广告署理商调研信息基真相符，由于开年正值熏染岑岭、春节假期较往年提前等缘故原由，调研专家口径也是环比增速下降（4Q 7%yoy vs 1Q 4%yoy）。

海豚君基于百度财报核算出来的百度焦点广告收入是166亿，同比增进6%，显著市场预期的2.8%增速。

裁员90%，不是保命是自杀

与行业对比来看，百度能够大幅*的缘故原由，除了自身的基数影响外，与疫后旅游、内陆商业、医疗等领域有更显著的修复有关。对比当初的美国市场，谷歌在解封之后，反弹增速也是*偕行。

从百度自己来看，自2019年下半年推出的托管页营销（“营销 运营”类广告SaaS解决方案），毛利相对高一些，近两年在传统搜索广告低迷期高速增进，孝顺了不少增量。

上季度，托管页营销收入占整体焦点广告收入的孝顺下滑较大，也是引起了投资者关注。治理层注释为是短期颠簸，主要缘故原由是托管页商户大部门为线下、内陆商户，因此四序度封控治理时代对其造成了不小的影响。一季度，托管页收入占比已经回升至49%。

一季度百度APP平均月活6.57亿，在获客投入环比有所增添上，带来了约900万人的净增。

二、其他创新营业：修复不及预期

百度焦点中的其他所有与广告无关的收入都在百度焦点的其他收入当中，这部门收入基本能够孝顺到百度焦点收入的30%，其中孝顺主力是智能云营业。

详细分项上，既包罗了软硬一体的智能营业，含to B和to C两头的智能云（占七成以上）、智能音箱、阿波罗自动驾驶，也包罗了移动营业部门非广告收入。

一季度虽然管控铺开，但的智慧云等创新营业并没有增进加速，不及市场预期。Q1百度焦点其他收入约在64 亿，同比增进11.5%，与去年四序度增速持平，并没有由于防疫政策调整，商业交付有所恢复而获益。海豚君以为，一季度云营业显示，可能与自身还处于项目整合调整有关——自动剥离低效益的相助项目。

因此，反映到云营业的盈利水平上，一季度智慧云已经实现正利润。

1、智慧云还在剥离低质营业

在近两年的互联网强羁系之下，相比于腾讯云的泛娱乐集中的客户和阿里云互联网集中的客户，百度自己由于客户行业漫衍加倍平衡一些，加上自己在规模上基数也不高，因此整体放缓节奏要稍慢一些。

作为创新营业的主要支持，智能云四序度收入约莫42亿，同比增进8%，虽然较上季度的4%有所加速，但相比上季度，Q1的基数也滑落了。这并不算一个正常的修复趋势，由于海豚君倾向于以为，剥离低质营业的动作还在延续。

对于文心一言的公布和应用，海豚君认可这次手艺转变的特殊性，但仍然以为短期内并不需要着急订价到估值中。同时我们也会亲热关注后续产物化，以及商业模式的落地情形，尤其是产业生长的要害节点。

2、智能驾驶

相较于云营业已经初具规模，百度的智能汽车板块这个长线故事也有了一步步的落地。

1）辅助驾驶是百度全自动驾驶路上沿途下蛋、向整车厂卖辅助驾驶方案的产物——ANP（蹊径自动驾驶）、AVP（自动泊车）和高精舆图：凭证新闻等信息，现在已经在广汽埃安、长城、威马等多款品牌车型上搭载，整体营业订单金额已超百亿，公司预计今年下半年会逐步确认到收入中。

2）自动驾驶车队服务萝卜快跑：一季度，萝卜快跑共提供66万单的搭车服务，同比增进236%，环比增进18%。

3）自动驾驶牌照上：百度于3月17日获得了北京首批无人假设网约车服务谋划允许证；

三、广告修复 减投入，毛利率延续修复

由于广告的收入恢复，自身成本的优化以及从上季度最先就不再是拖累的爱奇艺一季度毛利率继续维持在29%的新高，从数据上看，整个团体的毛利率已经走出疫情阴霾，恢复至历史高位区间。

其中百度焦点毛利同比增进18%，毛利率环比提升了5pct至59%，高于市场预期。与往年相比，一季度恢复到2021年的水平，在智能云营业自己的项目调整作用下，焦点毛利率加速走出疫情影响。

不外，由于文心一言等AI产物的研发投入一直而且有加大的趋势，下个季度财报可能会看到对利润率的部门影响。至于会影响若干，可能需要看看电话会上治理层是若何回覆的。

四、营销用度恢复增进，提效进入尾声

一季度销售用度已经恢复到16%的正增进，虽然研发用度还在同比小幅下滑，但思量到下季度会有AI相关用度计入，因此百度在用度上做的谋划提效，在延续一年后，已经进入尾声。

最终焦点谋划利润超了预期近14亿，但用度上由于营销多了一些、研发少了一些，总体与预期持平，因此主要的预期差照样泉源于毛利率。