11月24日，国泰航空（00293.HK）召开了剖析员简介会。会上，国泰航空治理层示意，公司重修之路希望优越，停止2023年年底搭客数目已经恢复至疫情前95%的水平。同时，公司预计将于2024年增添团体员工人数5000人，继续重修公司航空网络。

2020年以来，国泰航空就陷入了长达三年的至暗时刻。在疫情打击的影响下，国泰航空在已往三年亏掉了344亿港元的息税前利润。但这并非公司一家的情形，而是整个行业的普遍征象。随着2023年全球逐渐脱节疫情，航空业的利润在2023年迎来了拐点，国泰航空也在2023年中期实现扭亏为盈。

利润底简直立无疑是估值向好的信号，2023年6-7月，国泰航空的估值已有一波上涨行情，基本抹去了年头以来的股价下行。随着公司的扩张设计宣布，国泰航空以及航空行业是否会在24年迎来第二波估值修复的大周期？

01 需求回升，利润迎拐点

先简朴复盘一下国泰航空当前的业绩。2023年上半年，国泰团体实现营收435.93亿港元，同比2022年增添135%；其中国泰航空孝顺利润为392.73亿港元，同比增进136%。讲述期内，国泰航空客运收益增添1009.5%，而货运营业小幅下降11.6%，回升的收入主要来自客运服务。

2023年10月，国泰航空载客人数为168.47万人，较去年同期增进3.2倍，搭客运载率到达84.7%；2023年1-10月，公司载客人次较去年同期增进8.87倍，可用座位千米上升4.62倍，收入搭客千米数提升6.08倍。凭证治理层形貌，当前运力约莫到达2019年客运运力的70%，预计在2024年能够恢复至100%。

随着运输义务的增添，2023年上半年，国泰团体的燃油成本大幅增添3.04倍至106.35亿元，非燃油成本也由于航线的恢复而增进53.5%至246.39亿元。

值得一提的是，国泰航空于今年10月24日宣布新增购置32倾轧中巴士A321/A320-200neo型飞机，基本价钱约为46.60亿美元（约363.48亿港元），公司将分8期支付，12个月内或发生约7500万美元（约5.90亿港元）资金影响。

停止2023年6月30日，团体在手流动资金为以及现金等价物为240.99亿港元，可动用的无限制用途流动资金余额为289亿元。只管存在短期付息以及购机飞机支出，但团体基本不存在流动性压力。同时，停止2023年6月，公司谋划发生的现金流为190.21亿港元，较去年同期的56.36亿港元大幅增进，连系投资、融资项来看，整年整体维持正向现金流。

02 供需天秤倾斜，航空业开启“补库存”模式

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2020年以来，疫情的打击使得全球的出行需求骤减，对旅游以及航空运输业的袭击最为直接，且由于疫情竣事的时间难以预料，在开源无望的情形下，多数航空公司会选择节省来削减亏损，这也是国泰航空于2020年6月重组时的基本目的。

在2020年四序度，国泰航空宣布裁员8500个职位，停运了全资子公司港龙，削减了出海航线。在实现节省的同时，国泰航空的客运运力也大幅下降。停止2023年上半年，国泰航空的员工总数为2.19万人，较2019年时期降幅显著。而凭证公司治理层的谈话，停止2022年终，公司的客运运力也只到达了2019年的1/3。

随着2023年海内疫情羁系政策的转向，叠加疫情影响的逐渐消退，海内航空业苏醒趋势显著。以海内国庆假期数据为例，十一海内航线假期内平均客旅量较2019年增进16.4%，平均票价较2019年上涨20.6%；跨境航线虽苏醒不及预期，但诸如英国、意大利等国家的票务恢复数据均跨越100%。随着时间的拉长，航空业的需求有望进一步受益于国际线恢复带来的航线结构优化，景气向好。

而市场较为担忧的外洋航线问题，在2023年四序度也有不少利好新闻。一方面，中 美关系于日前泛起了进一步的缓和，双方就推动中 美进一步大幅增添航班，增强两国民航领域相助交流了意见，中 美间定期直飞客运航班将从每周48班增至每周70班。

另一方面，中国在克日宣布了对法、德、意等6国的片面免签政策。而在此之前，2023年已有多个国家排除了中国游客的疫情检查政策，并有类似泰国、马来西亚等国家宣布了对中国的免签政策。在政策推动下，2024年的国际航线有望加速苏醒。

若将2020年的疫情视作行业的下行周期起点，那么现在国泰航空已经进入到自动扩张产能（自动补库存）阶段，一边花钱购置新的飞机，一边扩招新的员工。随着公司的业绩修复推进，公司在估值上也有望迎来新的修复需求。

03 估值中枢24年或迎来抬升

停止2023年9月，港股与A股的上市航空公司大多都实现了盈利改善。以三大航为首的多家航空上市公司在三季度实现了利润回正，而近乎所有的民航企业都在谋划现金流方面实现了大幅度的回暖，随着市场需求的恢复，航空公司谋划难题的事态已经迎来了周全的反转，业绩修复也有望从利润表向资产欠债表通报。

但从业绩显示来看，2023年的航空机场板块整体是出现下行趋势的。只管五一、暑期和国庆三个旺季都短暂泛起过阶段性的行情，但整体上市场受困与消极的苏醒预期，国际航线的爬升缓慢等影响，估值走势不甚理想。从估值角度来看，A股航空板块在履历2022年的估值修复后，当前估值区间处于中位数，但对应的港股航空股市值均低于历史中枢水平。

参考美国航空股走势，凭证光大证券统计，2022年起美国航空公司的盈利能力最先逐步修复，但股价同样出现出下跌趋势，主要缘故原由是美国通胀上行引发的加息预期叠加乌俄冲突动员的油价上涨影响；但在2023年，随着航空公司的盈利能力逐渐修复，相关个股又最先泛起显著的上涨行情。而A股当前正处于盈利修复阶段的起点，24年或能够复刻美股航空股的走势。

无论是处于疫后供需颠簸带来的盈利错配，照样中国航空耐久周期上的逻辑，未来两年对于航空公司而言都有望迎来业绩修复 估值修复的时机，基本面与市场预期的博弈或将得出结论，盈利修复*的企业或有望迎来较大的超额收益。