2023年12月13日-15日，中国创投年度盛会——第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。本届峰会由上海市地方金融监视治理局指导，清科创业、投资界主理，现场集结海内当下活跃的创投气力，配合探讨行业「坚守与适变」主题，共叙中国股权投资行业的现状与未来。

本场《穿越周期、韧性生长》影响力对话，由联新资源首创合资人曲列锋主持，对话嘉宾为：

弘毅投资总裁 曹永刚

前海方舟总裁，前海母基金执行合资人 陈文正

L Catterton（路威凯腾）董事总司理、人民币基金主管 李晶

鼎晖投资治理合资人 王霖

方源资源董事总司理张辉  

以下为对话实录，

经编辑：

曲列锋：异常喜悦在今年年底这个时点，我们创投界的一些老同伙，人人一起来探讨一下若何穿越周期这个话题。

信托在座的列位深有体会，今年是异常纷歧样的一年。正如倪董在主题讲述中讲，今年一年中国资源市场和宏观经济形势都发生了一些转变，许多拐点在今年发生了，在这个形势下，我们来探讨若何穿越周期这个话题是异常有意义的一件事。在座的列位都是创投界的老兵，你们所在的机构都是确立15年或者20多年的老机构，听听列位偕行在当今这个时点怎么做募、投、管、退。先请列位简要先容一下自己以及所在的机构。

曹永刚：我是弘毅投资的曹永刚，回首清科的会，23年的历程，弘毅是第20个年头，2003年头确立，正好满23年，我2004年加入弘毅，在这个圈子里也快要20年了。今年的主题是坚守和适变，适变最好的设施就是要自己不停去变，外部环境在转变，自己也在转变，弘毅适合大环境的转变也在迅速自我调整转变，现在已经靠近收官阶段。

一直以来，人人印象当中的弘毅是PE并购为主，但最近一两年人人在市场上接触弘毅的时刻已经发现差异。从两年前最先，弘毅接纳了相关多元化的结构，把以前以PE、每个几年融一个大基金的模式，在股权端打散。弘毅已往有积累、又相符现在的市场和往后的产业生长偏向的维度，设立了若干个垂直的专有团队。通过和产业结构结构对照匹配的地方政府，或者产业互助的方式，用专项基金的方式在运作。

除一级股权之外，弘毅另有不动产，主要是为了创业企业和新的企业提供相符他们需求的新办公空间，做存量资产的优化提升。我们现在也为了更好地敏锐考察资源市场的动向，反过来指导一二级市场的结构，现在弘毅投资是一个以多元化的团体化方式在治理的机构。这样的做饭我们在三年之前就曾谋划了一段时间，现在差不多基本结构完成，正好遇上现在大环境的转变，这个调整照样有需要的，有助于顺应今天的市场环境。

曲列锋：看得出弘毅产物结构是异常多元化的，产业也是异常丰盛。接下来请陈总先容一下前海方舟。

陈文正：我是来自前海方舟的陈文正，老人，新机构。老人，我是2001年加入这个行业，昔时加入深创投，我从业的时间对照容易记，只要记着清科的年度论坛若干届，今年第23届，我就是从业23年。

新机构，前海方舟是2015年底确立的，那时为了落实国家关于支持前海确立股权投资母基金的政策要求，深圳市支持确立了前海方舟。领头人是靳海涛先生。

2015年确立之后，我们在2016年头确立了前海母基金，经由这些年的生长，我们现在治理的基金也许有几类：一类是综合性的母基金；第二类是按区域生长的、带有母基金功效的基金，包罗中原、齐鲁，以及正在设立的长三角基金；第三类是根据行业来生长的直投基金，包罗专注数字化与中国电信、中国互联网基金互助提议设立的智慧互联产业基金，另有专注于医疗康健的基金，以及智能制造、电子科创等基金；第四，阶段性的基金，“一早一晚”，“早”就是在深圳市天使母基金的支持之下提议设立的两期天使基金，专注于早期的投资；“晚”是有投资人委托我们治理一些专注于成熟项目的投资，或者简朴称之为Pre-IPO的基金。以是这些年从单一的母基金生长到基金群，并会根据这几个偏向去生长。

我们的投资偏向主要有五个：第一，补短板，这是国家对照强调的，我们整个行业也对照重视像高端准备、工业软件、要害质料等。第二，数字化、新基建，这也是我们主要的投资偏向，未来的天下无数字不在。第三，碳中和，我们在新能源、储能以及循环经济等方面做了许多结构。第四，大康健，虽然这几年我们在这一偏向许多的创新投资在政策和资源市场的支持方面受到影响，然则我们以为这是人类永远的追求，包罗这次中央经济事情集会也都提到这是一个主要的生长偏向。第五，消费升级，大消费，虽然这几年不被资源市场看好，列入上市不激励的名单内里，然则我们仍以为这也是人类生长的追求。总的来说，前海方舟，一个基金群，主要五个投资偏向。谢谢！

曲列锋：谢谢陈总，不仅先容了自己的机构，也把你们的思索做了分享。下面有请李总。

李晶：我是L Catterton的李晶，我们是现在全球最大的专注于消费投资的私募机构，治理规模350亿美金。今天的主题是韧性、穿越周期，我们从1989年最先，已经拥有34年的投资履历，履历了4、5个经济周期，足迹遍布全球90%的经济体。我们专注于消费投资，通过我们对消费者的洞察，全球市场的剖析、以及我们的生意能力去发现和赋能包罗食物饮料、大康健、消费科技、美妆个护等在内的消费品牌。

穿越周期，顺应环境，我们三年前最先结构人民币基金，我加入后牵头启动了人民币营业的主要事情。到现在为止，我们算是市场上对照活跃的资方，在今年完成了6笔消费行业投资生意，通过LCatterton全球局限内的产业资源和我们对于差异消费市场的深入洞察，我们寻找到许多的空间去寻找能够走向国际市场的品牌。

曲列锋：王总是创投老兵，请你先容一下鼎辉。

王霖：今天这些机构都是有历史的机构，由于跨越周期需要历史的沉淀。鼎晖团队的互助历史从在中金公司就最先了，从1995年互助到现在已经有28个年头了，2002年我们从中金分拆出来。

人人以为今天是资源的隆冬，都很难题，实在时时刻刻都很难题，我们从中金分拆出来后，2002年时刻可投的项目许多，然则资源市场不流通，没有退出的渠道，投资成为股东，基本退不出去，赚不了钱。我们出来以后，投了蒙牛，我们就在思索怎么退出，厥后乐成设立了红筹方式，红筹在香港上市，打开了民营企业在外洋上市的大门。

打开这扇门以后，就遇上了中国经济高速生长的30年，我们沿着这个蹊径，在第一个十年，鼎晖投资了蒙牛、南孚等，取得了很好的回报。之后是移动互联网时代，许多机组发展起来。现在到了科技创新的年月，互联网的流量贵了，时机也少了，然则许多科技创新的时机来了，像太阳能电池、新能源汽车，缔造了几千亿甚至上万亿的时机。鼎晖从原来传统投消费品牌的企业，逐步转向科技创新的投资，我现在认真这一板块的投资。我们投了商汤、龙芯等一批科技创新的企业，这就是追随时代不停地转变，不停地发展，这样才气生长起来。

鼎晖从单一的PE投资，逐步发展为PE、VGC（科技创新型投资）、夹层、财富治理、地产、二级市场，成了一个综合性多资产治理平台。因时代而变，你必须捉住时代的脉络，随时代而变，这样才气坚持走下去，发展起来。

曲列锋：最后请张总先容一下自己的机构和今年做的一些事。

张辉：我是方源资源的张辉。方源资源是2007年确立的，现在已经有16年的生长历程。我自己本人最早在中金做投行，从2001年到今天也是22年，2005年从卖方转向买方，在淡马锡做投资。我们方源资源的几位首创人也都有淡马锡的靠山。现在我们主要治理四支美元主基金和两支人民币主基金，其中 美元基金的规模已跨越100亿美金。从最初做发展型投资，到现在并购投资与发展型投资双轮驱动的战略；从专注于中国本土市场的投资，到中国市场与全球化相连系的投资。

这十多年来，我们见证了投资行业的转变。今天人人说退出难，实在我们曾经一度连退出的渠道都没有。现在是注册制，原来是审核制，曾经有一段时间整个IPO市场都暂停了。以是这些转变对在座的列位而言，并不是说没有履历过，也正是在这个历程中，人人不停地发展，不停地适变。

这次的主题也异常好，坚守和适变。我们也是在思索守什么，变什么。我们以为坚守的照样自身底层的投资逻辑和投资优势，这个是稳固的。然则变的，应该是你的形象，或者你的方式，或者是你显示出来的一些形式，这是可以变的。我们原来是做少数股权投资，逐渐转变为并购投资，逐渐从中国走向全球。另外我们也在做一些项目基金，这些外在的显示形式要凭证外部环境而转变，然则内在的投资焦点逻辑、投资优势，我以为是要坚守的。

曲列锋：从列位嘉宾先容中可以看到，今天论坛各个机构异常有代表性的，有外币机构，也有本土异常优异的人民币和美元双币治理机构，另有国资的代表。今天的主题是穿越周期，韧性生长，要做好穿越周期这个事，要求各个机构在募、投、管、退各个环节都要做得不错，才气真正的穿越周期。

今天各个机构的特色都纷歧样，通过之前的谈天得知许多机构，尤其是老牌机构在已往十几年的投资里，都有消费的设置，中国投资这么多年，科技投资也好，产业投资也好，消费一直照样一个稳固、可投资的行业。今天我们先在“投”的方面探讨一下，第一个问题先问一下李总，适才说了消费，人人都市感兴趣作为LVMH团体下属的L Catterton消费基金，在当下的情形下，做消费的投资，你们的战略和想法是怎么想的？

李晶：首先，我想说说我们对消费的明白。从一样平常的交流来看，我发现许多首创人和LP对于消费的明白，都是从商业模式的视角出发。确实，对于我们这样的生产制造大国来说，这些年借助电商的高速生长从直播到支付再到物流的整套完善系统助力了消费市场释放的活力，但许多企业缺少了对品牌的叙事能力。若是把钱给到产物和商业模式，那很容易泛起企业快速去做赛马圈地的事情，这样会吸引许多竞争对手去复制商业模式，对于消费品公司来说并不是一个可连续的事情。好的品牌不仅需要产物力，还需要团队对于品牌自身定位和消费者的需求有清晰的认知。

消费是一个长坡厚雪，需要承袭着耐久主义的赛道，“着力扩大海内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”是我们的使命与责任，消费投资也需要关注大环境里孕育出的细分领域内的时机。消费自己是与生涯方式息息相关的，这延伸出的是我们要深知用户需求，从头脑照样情绪上去捕捉消费者的转变。

正现在年我们完成的六笔投资，每家公司对应的都是细分市场上我们通过跨经济周期，跨地域所考察到的增进点。而我们要做的，就是增强市场信心，依附我们30多年积累的履历和全球局限内的赋能能力辅助企业穿越周期去实现更好的生长。

曲列锋：坚持自己的投资逻辑，下沉逆周期做事，以及注重施展自己品牌谋划的优势，这个异常有启发。请曹总分享一下你们在消费的体会，人人都说消费降级，弘毅是怎么思索的？

曹永刚：消费降级是最近人人讲的一个对照时髦的词，我想先说说怎么去界说消费。弘毅最典型和消费对照直接的，好比说我们投餐饮，是已往十几年偕行内里少少数坚持投餐饮的。

在弘毅自己的语境内里，我们把消费看得局限更广一些，好比说我们投医疗和药，另有机械、服务，这个是不是消费。我们在讲说消费的升级，或者是海内现在政策上对照强调的要扩大内需，提升海内的消费需求，医疗的消费一定也是一个主要的偏向，另有已往一段时间投文化娱乐，就是精神的消费品也在这内里。在这么广的消费看法内里，首先你投的这些企业，它的产物、它的服务在解决终端用户什么问题，有没有真正解决痛点。

以生物医药为例，人人追求对照先进的管线，研发最前沿的手艺，固然是随着西欧的偏向去走。很少有人问，你投的这个企业所研发的药，多长时间能够真的进入到医疗真实的场景内里，真正辅助中国的患者解决他们的问题。这里有一个隐含的界限条件，就是中国在快速进入老龄化，不光是速率，基数也很大，以是老龄化人口的绝对数目也是全天下所有国家没有履历过的。

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反过来，宽大人民群众获得幸福感，国家绝大多数的医疗消费通过医保、社会保障的系统，这两个之间一定会有一个限制。在这个框架下面有哪些产物在成本可控的情形下，为绝大多数患者所用，解决他们的问题？我以为这个是选择标的时应该认真思索的。而这是投生物医药最热时不被关注的，那时人人加倍关注的是管线跟美国最先进的能排在第几。我们最近在局新的医药企业时也会思索，各地引进生物制药企业的时刻，引进其产物什么时刻研发的功效转化为产物并能够为医疗系统所用？这也是一个需要面临的问题。

第二个问题就是在解决消费最终用户痛点这个问题确认的情形下，会有两个维度。一个维度，路威凯腾看的是对照高端的消费品，服务于高端用户，同时我们另有大量通俗的下层消费者。好比做餐饮你能感受到客单价，从50-100元，以前以为这是一个价钱区间，然则这两年你就会发现50元到60元，和90-100元的器械，人群是纷歧样的，增进的曲线也是差其余。但当你在一个市场上深耕的时刻，你就要回覆这个市场你的目的消费群体、你服务的群体是什么人？只是凭证差异群体去设置差其余商业模式，从而再去设置投资企业的筛选尺度。这内里不能或缺的，需要有高端的品牌，也需要有服务于一样平常普遍性的消费，只要知道自己在做什么事，不要用做高端的消费来做一样平常的消费，反过来也不行，建议要把这个维度掌握住。

曲列锋：面向人民群众的切实需求，捉住老龄化趋势，深耕“泛消费”大行业，不仅思索深入，做得也到位。适才简朴探讨了消费，在座的列位都有科技设置，我适才跟陈总谈天，距离我们炎天碰头探讨的时刻，才半年不到的时间，海内的政策环境也发生了一些转变，前海方舟作为国资系的代表，也是国家战略主要的执行人，你们在科技投资方面，这半年投资战略做过哪些调整，在抗风险方面做了哪些措施？

陈文正：今天这个话题稀奇好，主题是坚守与适变。我睁开一点，中国股权投资行业20多年，我以为一直在变，转变最大的，我以为是2006年的股权分置改造。在这之前，我们这个行业没有商业模式，你投了一个企业，是企业的股东，企业上市了是提议人股东，股份不能流通，整个创投行业的商业模式不确立。股权分置改造之后，包罗厥后的全流通，中国股权投资行业才真正有了商业的基础。后面所有的改变，我以为都是一个调整，而且这种改变时时刻刻都在举行。

从现在来看，统一个地方差其余阶段，统一个时间的差其余地域，对我们治理人的要求是纷歧样的，我们的投资战略纷歧样。早期时刻，深创投也在天下结构，然则主要投存量，许多企业生长得已经可以了，只不外是改善股东结构，让它更好地顺应资源市场的要求，推动其上市。

到今天，差其余都会纷歧样。蓬勃的地方，像深圳做天使，做20 8，贮备未来的产业，要培育新的增进点。然则许多其他的地方更多的是要引进产业，扩大当地的产业基础，调整当地的产业结构。

我以为中国股权投资行业现在遇到的最大转变有几个。第一，从2018年之后都说募资难，倪董的讲述，2017年的时刻一万多亿，21、22年都跨越了两万亿，今年的前三季度是1.5万亿，以是我以为说募资难的人都坐在这里，而募资不难、拿了许多钱不在这里。倪董的讲述里有一个统计，2018年后确立的机构占比是全行业的1%，然则这1%募的钱可能远远跨越前面的90%。就是行业的投资人和治理人发生了伟大的转变。

第二，对我们在座的来讲，时间对照久的，主要是市场化的投资机构，我以为现在面临着一个大的问题就是募资，由于现在行业里的钱基本上离不开政府与国资，政府与国资的钱有一些要求，地域返投、产业返投。

为了知足差异投资人的要求，治理人要顺应转变，怎么解决好返投要求和基金的业绩回报的要求，我们不停地跟有返投要求的出资人相同，由于有许多基金出资人也是泉源于政府，讲两个看法，一，所有和所在，二，存量与增量。

所有和所在是什么意思？就是说你投的基金纷歧定要人家落在你那里，它是有限合资，也穿透出去了，各个地方去交税了，不求基金所在。然则所有，介入好的GP提议设立的基金，成为他的投资人，但拥有该基金的份额，求基金所有。对产业来讲，要求所在，不求所有，把产业落地到当地，来的企业是我这个基金出资的，照样原来投的，照样其他方式，我不管，应该没有关系，不求拥有落地企业的股权。

第二个是存量与增量，要挖掘存量，当地的企业深耕细作，有团队在，能够发现价值，同时能够给他提升价值。我们有许多的体会，如在河南，一样平常投资人不太愿意去的地方，我们当地有基金、有团队，效果有的项目最先不为人知，或者不被以为是好的项目，在被投资之后给它提供增值服务，企业生长好了，在市场上有了很大的影响，吸引了更多人投资。

引入增量，把以往我们的投资组合中发展起来的、有能力扩展的项目，如它的募投项目，包罗新的融资，要去寻找物理空间等生长的，给它对接到适合的地方。我想这个是在新的形势下对差其余投资人需要变的地方。

另外另有一个变，我以为是顺应新的投资人的要求，以及新的羁系条件下的转变。在座的可能有同样的体会，我们中后台增添的职员许多。另有一些需要相关部门要变的，如，受让了老股行不行，而且受让的是自然人，溢价转让的，有没有遇到过审计部门的询问、关注；和企业约定的回购，回购利率跨越6%有没有遇到过审计部门的问询，现在对于企业融资的平均成本4%多，你这6%，增添了企业的肩负。我们在新的市场环境之下，可能这些器械都要变。

说到科技投资，生长到今天，也一直在变。为什么中国制造业酿成了全球最有竞争力的一方？我们为什么现在要去补短板？这就是我们在投资偏向上的改变。有的短板就这么一点，市场容量就那么大，资源市场纷歧定很受迎接。消费有重大的发展空间，然则在当前的形势之下，可能稀缺的上市资源纷歧定来激励支持。这是转变，因此我们的投资战略要变。

接下来说“稳固”，我们的坚守。人人都说到，投资机构照样要投出好企业、有价值的企业、高发展的企业、受资源市场迎接的企业。现在行业虽然遇到了许多的难题，但要生长股权投资和创业投资是国策。清科也有统计，A股70%的上市公司都有VC/PE的介入与孝顺，科创板这个比例到达90%以上。这个事利国利民，又有市场需求，我们为什么不坚持呢？以是要坚守做创业投资股权投资。

适变，在投资专业的领域，每个机构的专业团队，每个投资司理都市自动凭证手艺产业市场及退出环境的转变改变投资战略，然则大的环境的转变，需要机构顶层设计层面来做响应的调整，来顺应这种改变。

曲列锋：谢谢陈总的分享，精彩叙述了存量和增量的关系，强羁系框架下的风险提防的措施，以及坚守原则的需要性。适才谈到募资的事，我小我私人异常好奇，想跟鼎晖的王总讨教一下，鼎晖不仅投得好，已往这些年募资也募得异常好，在当前募资异常难的情形下，鼎晖怎么能做好募资，包罗知足LP的各项要求。

王霖：以前投资就是“募投管退”，现在投资是“募投管退返”，要加个字“返”，就是返投，这是人人最痛苦的一件事。政府指导基金是现在市场最主要的资金气力，原来市场化的保险公司和金融机构大幅度下降。除了产业资源或者国有控股的公司不拿政府指导基金，市场化的基金若是不拿指导基金，照样很难题的。然则拿了政府指导金的钱，就面临一个问题——返投，有的地方划定不只要注册到这里，还必须本基金返投或者行业返投，返投比例照样挺大的，以是人人面临着很大的压力，返投的问题困扰着人人。

我们作为一个市场化的GP，也有取舍，也要选择。从实践来说，我们就面临着这个问题，谈了许多地方指导基金，一看条件，知足不了，照样要放弃了。在指导基金和市场行为锚定的时刻，这个做起来异常难题，最终实现不了返投的要求。

我们一个基金落到了成都高新，为什么落在成都？一个是异常务实，政府指导基金更主要的目的是实现产业落地，要GDP、要税收、要就业，这是基本的器械。以是他们的政策就是务实的政策，注册不注册没有关系，返投也是宽口径返投，基金返投也行、其他基金返投也行、整个团体返投也行，这个就异常宽松了。

拿鼎晖来说，鼎晖相当于综合的基金治理平台，不只有创新发展基金，另有并购基金等其他基金，差异基金有许多资源，只要把其他的资源调过来，很容易实现返投。固然这还和地方产业有很大的关系，像成都高新的电子产业、新质料、生物信息异常蓬勃，形成了一个完整的产业链，各方面的资源能够获得很好的整合。当地也有许多很好的企业可以投，以是返投原来是难，现在我们以为没有那么难，把投资和返投，实现收益和返投连系起来。

另有就是中国太大了，林林总总的政策和区域优势都有，今年7月横琴设立了“横琴粤澳深度互助区产业投资基金”，治理人为 “中金资源”，规模100亿元，中金资源约请我们说要不要来横琴看看？横琴100平方公里，6万人，那里能有返投呢？但当我带了被投的四个董事长去横琴考察之后，发现横琴的吸引力照样蛮大的。有两个董事长，说总部可以搬过来，或者把某一个营业搬过来。横琴的定位是厚实一国两制，助力澳学生长的动力，提到这个战略上，横琴只能乐成，不能失败，集国家的气力来辅助他们。横琴是双税收15%，再就是各个大部委对口支援，经常去考察有什么政策需要改变，国家给的政策是先行先试，改造突破都需要从政策律例突破，国家给了许多的授权。

以是许多创新的企业要突破，要跟中央商讨的时刻，在其他的地方，从区里报到市，再报到省，再到中央，而在横琴可以将信息更快更直接的通到达中央。横琴粤澳深度互助区地方虽然小，然则由广东省省长和澳门稀奇行政区行政主座出任管委会主任，执法意识异常浓，所有的政策会列得清清晰楚。100平方公里的“小”地方，却有450亿的GDP，有350亿的财政收入。市场化的意识加上履约能力，另有优越的服务，这是一个很好的招商环境。厥后又带了企业家去，就算没有投资，他们也愿意在这里落地。

在投资行业进入到“募投管退返”的新常态下，我们选择LP，要去拿人家的钱，要通过我们的回报，要返投，我们要选择市场化意识强的政府指导基金，人人的目的才气一致，既能实现资源的增值，同时也能完成政府指导基金的使命，这是一个双赢。我以为必须连系到一块，这是我们的一点体会。

曲列锋：谢谢王总的分享，满满的干货。关于募资，弘毅这边也有体会，请曹总说说。

曹永刚：听了陈总和王总讲了这一段，有许多的共识。我们在说坚守和适变，以弘毅为例，中国人的面貌，我们在这个市场上发展起来，主要的履历都是对着中国市场来的，我们骨子里就是中国文化的器械，坚守中国市场，不管这个市场在什么阶段，我们守在这里，这是稳固的。

另有一个很主要的坚守，就是我们要想清晰我们是投资治理机构也好，基金治理人也罢，实在我们就是一个服务的角色，我们是金融服务，是服务于背后的投资人，把他们的钱治理好，给他们提供好的服务，这个是我们这个行业最本质的底色。

服务于投资人，已往资源市场带给我们的时机，20多年来我们这些人打造的最主要的能力是为背后的投资人尽可能缔造好的财政回报。人人进入这个行业，是辅助美元投资人管钱最先的，外洋的投资人到中国市场，看到中国市场的快速发展，通过他们的资源流入，然后获取收益。他们不会太去想对中国的产业怎么去优化，国民经济怎么去生长，这个不是人家主要思量的，以是我们磨炼和培育主要是这个能力，人人比拼各自战略差异，打法差异，最后验证就是看你的回报怎么样，IRR和DPI。你做得好，规模固然快速增进。

今天市场有一个很主要的转变，人民币和美元的转变，这个转变不光是钱的币种的问题，确实是我们服务LP的需求更多元化了，政府指导基金包罗产业投资人，不但纯是只要给我挣到钱就行，另有经济结构调整林林总总的诉求。作为他们的服务者，最基本的要求就是能给他服务什么，服务好他们，是最本质的事情。从业者更多地是要调整自己的能力组成，甚至有时刻是心态的问题，怎么去顺应环境，把自己的心态和行为匹配。能力不具备的，或者还不顺应的，要快速调整。若是不是你想做的事，你就退出，这是每个行业从业者都必须面临和回覆的一个问题。

我们跟地方指导基金打交道感受很深刻，包罗人人关注的返投问题。已往拿了钱，四处去跑，不在一个地方专注，我们给自己的注释，或者给投资人讲的理由是，说必须看天下、甚至全天下看项目，才气选到最好的项目，从而让回报最好。

现实上对地方政府来讲，他们希望在地方深耕，外面上是返投，现实上说希望你酿成产业链中补链和强链的一个互助同伴。我们在这里不光是说答应了1.2倍、1.5倍的返投，还要把所有的团队放在当地，绝大多数的钱都应该投在这。条件是GP要选择对的地方，去之前要知道所投的产业跟当地产业结构是不是匹配，已往以后另有没有发展空间，同时要领会清晰当地对相关产业希望招引的企业是哪个阶段、什么类型的企业、投资机构有没有这个贮备等等。若是这些都匹配了，为什么不把所有精神以及团队放在那，天天想着看当地的企业，看到外面的企业尽可能引已往。这样做了，没有心理自我纠结的肩负。

反过来，在今天市场环境下越是这么做，实在回报会越好，由于GP在地方融入它的产业链，投的项目跟当地商业买通，加上有当地政府和投资人的支持，好比我们在合肥、西安、成都这几个地方都在做这个实验，无疑不证实这是一个好的偏向。

曲列锋：看来募得好的机构都是有共性的。最后我想请张总分享一下在退出这个环节，在并购方面你们的体会，方源资源已往并购做得异常好，并购也是当今投资环境下一个异常主要的手段，请分享一下你们的战略和想法。

张辉：好几位嘉宾都讲到募资，募资内里返投是很主要的一个话题。另外，我想人人对照体贴的就是退出，PE和VC对照焦虑的是退出渠道，以前当A股IPO暂停的时刻，另有港股和美股。现在美股某种水平上对中概股不是稀奇友好，港股已经跌破16000点，流动性异常不理想。A股再有一些风吹草动，人人会更主要一些。

方源资源的美元基金从2013年最先做并购，第三期、第四期美元基金都是以并购投资战略为主。并购的一个利益，就是并不依赖于资源市场的退出，譬如我们可以通太过红接纳现金，也可以把我们的股份在若干年之后再卖掉。控制权卖掉，不管是卖给产业资源照样卖给其他的基金，是一个并购基金通例性的操作。已往几年外洋的利率环境对照好，我们也做了许多外洋的并购。

现在海内的并购，时机实在也已经越来越多了。几个大的趋势，首先是海内的利率。由于我们做并购，一样平常是需要做并购贷款，利率是一个异常主要的因素。现在海内名义利率处于低位，使得并购贷款成本进一步降低。

从供应的角度来讲，几个方面，一个是中国企业的整合历程加速。譬如我们方源买了DQ冰淇淋和棒约翰比萨中国，一些偕行买了麦当劳中国、肯德基中国，另有其他的一些优质的资产。第二个是由于需求的降低，供过于求，而导致某些产业在未来一定会越来越卷，集中度越来越高，这些行业都市集中到头部的几家企业，对于一些非头部的企业，要么关闭，要么被卖掉，这个趋势是很显著的。在这个历程中，一定会有一些并购的时机。

此外，中国哪怕是头部企业，也要追求突破。现在往外洋生长，去收购外洋的企业，也成为他们走出去的一个主要的战略。中国企业的国际化，方源实在有一定的履历。我们团结安踏一起收购了户外体育用品团体AmerSports。公司总部在芬兰，然则下面十几个品牌好比始祖鸟、萨洛蒙、Wilson等都是在美国、加拿大等国家和区域。整个生意金额是60亿美元，在2018年完成的，那时是全球最大的体育并购之一。始祖鸟等一系列品牌现在在海内生长得很好，整个AmerSports团体这几年也是生长得异常快，由于人人对康健、对户外运动越来越有兴趣，越来越往户外走，以是对于这些户外品牌，人人现在也异常重视。

安踏也借AmerSports、Fila等收购，一下子从一家中国本土的公司，成为了一家全球领先的体育用品企业，这对中国许多的企业来讲，实在是有异常好的参考意义。这也是我们总结了方源资源自身的一些优势，和我们的基因，之后选择的一条生长之路。

方源资源人民币基金照样做少数股权投资，然则我们有一个并购的头脑之后，哪怕我们投的少数股权项目，一个是未来的退出也不完全依赖于IPO，我们也可以思量把我们的被投公司，跟其他一些战略互助方做一些并购方面的退出。此外，人民币的被投项目和美元的被投项目之间，也有许多互动，这内里的协同效应我以为是要去深度挖掘的。

曲列锋：由于时间的关系，只能分享到这里。也异常谢谢列位嘉宾今天在募、投、管、退各个环节都做出了异常精彩的分享。正如倪总说2024年我们都充满期待，期待一个异常好的向上的拐点。在此祝愿列位嘉宾和台下的列位嘉宾，在2024年在募投管退都能取得异常好的成就，希望我们的机构和我们的企业都能穿越周期，稳健发展。谢谢人人！

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