生物科技是一个受资源驱动的行业，当流通性出现缩短下，行业亦感受到阵阵寒意。

2019年，人人还在热烈地谈论诗和远方，没想到生物科技下行周期竟来得又快又猛：资源市场热情消退，加上全球经济的不确定性，让行业上下寒意陡增。

CXO作为需求的承接方首当其冲。海内创新药行业的出清，加上全球地缘政治名目的转变，CXO肉眼可见的盈利似乎正在消逝。

消极情绪，早已在股价中获得反映。与2021年高点相比，现在海内各大CXO公司，股价腰斩起步。

不外，CXO们的苦日子真得来了吗？关于这个问题，我们或许要辩证地看待。

01 仍在起舞

行业下行，但CXO的日子们并不像市场想象那般消极。其中，绝大多数CRO公司业绩增速，仍保持30-40%的增速区间。

头部公司由于更突出的能力，依然保持着足够高的增速，好比药明康德。2022年，药明康德营收为393.55亿元，同比增进71.8%；扣非净利润82.6亿元，同比涨幅更是跨越1倍。

CXO公司们之以是仍在起舞，与行业“延迟效应”有关：由于订单执行需要周期，生物科技行业景心胸通报至CXO环节，存在一定的滞后性，稀奇是离临床、商业化靠近的项目。

不外，“延迟效应”只是因素之一。最焦点的因素在于，市场并没有我们想象中那么幽暗。不管是海内照样外洋，生物科技行业投融资额虽有所下滑，但弹药依然足够。

海内方面，凭证易凯资源数据，2022年海内医疗行业一级市场投融资额达1798.3亿元。

外洋方面，PitchBook数据显示，2022年上半年，美国生物科技行业一级市场投融资额靠近180亿美元。这一数字，是2017年整年融资额的1.4倍。而2017年，则是被市场公以为投融资繁荣的年份。

之以是云云，是由于一级市场的资金使用也存在“滞后”征象：此前在市场行情好的时刻，投资机构筹集了大量资金，但并未完全使用完毕，至今尚有结余。

与此同时，一级市场的募资也在继续，去年二季度美国生物医药基金募资额到达70亿美元。

基于以上两点，美国风投契构Atlas Venture的合资人Bruce Booth以为，未来几年一级市场依然有足够的资金为Biotech提供支持。

“水源”充沛，CXO行业的增进逻辑还在继续。而对于创新药企来说，在通缩的靠山下，对于服务的质量、时间的交付上期望要求会更高。

基于此，头部CXO公司能够通过行业*的服务质量和效率，提升存量客户的黏性、获取增量客户，进而获得跨越行业的增进。

这一点，药明康德依然是*的例子。

已往10年，作为小分子CDMO领域资源开支强度最高的公司，药明康德产能延续爆炸式增进；同时，其牢固资产周转率进一步提升，体现极高的运营效率。

这使得其客户留存率与新增客户数目遥遥*。2022年，公司前十大客户保留率为100%，活跃客户数目跨越5950家，足以证实其作为行业领头羊业绩增进简直定性。

而外洋新冠营业订单的承接，则体现了在全球供应链系统下，药明康德实力被全球客户认可。这也是为什么，在行业下行周期，药明康德展现出极强韧性的缘故原由。

02 延续向上

作为“卖铲人”，CXO的景心胸与生物科技行业的的生长息息相关。凭证全球生物科技生长的现状来看，行业对于CXO的需求依然较为确定。

生物科技行业不会延续处于低谷期。美联储的加息节奏极大影响了行业融资、市场信心，这也是已往几年整个行业陷入低迷的缘故原由之一。但现在，硅谷银行的暴雷让美国加息的节奏有了松动的趋势。

与此同时，一再泛起的大规模并购，意味着生物科技行业在延续下跌后，已经进入了大药厂的击球区。从已往的履向来看，大规模并购往往能给市场注入信心，率领整个行业走出谷底。

或许，黎明就在眼前。凭证动脉橙数据，2023年1月，全球医疗行业融资总额环比大增29%；2月份，美国生物医药行业IPO规模达3.69亿美元，创下近一年新高，重回美联储加息前水平。

一二级市场能否就此重回繁荣我们不得而知，但不管怎么说，至少看到了向好的趋势。

纵然二级市场的反转还需时日，但在一级市场“水源”充沛的情形下，CXO受到的影响也将降到最少，且一样平常来说已经进入至临床及商业化阶段的项目，在项目自己不存在问题的情形下仍将根据既定设计迅速推入至上市。

与行业低谷相反，生物科技行业手艺仍在不停提高，这使得不缺钱的大药厂对CXO领域的需求不停增添。典型如已往几年兴起的核酸类药物及细胞疗法。

其中，*代表性的是CAR-T疗法。基于极高的疗效，CAR-T疗法在血液瘤领域大放异彩：2022年市场规模已经迫近30亿美金。

CAR-T疗法的兴起，受限于其手艺的多样化、产能的限制，为海内CXO行业带来了新的增量。药明康德延续的手艺追随，较早便确立起细胞和基因疗法的能力，并基于自身独占的检测能力开展细胞和基因疗法的CTDMO营业，便延续高速增进。

2022年，药明康德细胞及基因疗法CTDMO营业收入规模达13.08亿元，同比增进27.4%，已经成为公司业绩增进的主要引擎之一。

凭证药明康德所披露的信息来看，其已助力一家美国客户完成一个将成为天下*创新肿瘤浸润淋巴细胞疗法（TIL）项目的上市申请，以及为一家中国客户完成一个用于中国本土CAR-T细胞疗法的慢病毒载体项目的上市申请。如希望顺遂，公司将在2023年下半年迎来商业化生产项目。

而细胞疗法的未来，不仅限于CAR-T疗法，TAR-T疗法等前沿领域也正处于发作前夕。随着更多细胞疗法走进现实，也将为CXO产业再添一把火。

现实上，细胞疗法只是生物科技行业大航海时代手艺爆炸的一个缩影。已往一年，生物科技研发还迎来诸多突破，包罗NASH、AD、RSV等潜在的重磅疗法，已于或有望于2023年获批。

这些领域，均有望降生下一个百亿美元级“重磅炸弹”，由此而来新增的需求，将动员CXO板块景心胸延续向上。

03 强者盛宴

医药产业耐久螺旋式上升，根植于永续需求和创新属性。这从泉源上，决议着CXO的耐久繁荣稳固，但行业下半场，分化会极为显著，盛宴只属于强者。

创新手艺的生长是漫衍式的生长，我们永远无法获知手艺、能力的需求未来自于那里。例如，mRNA手艺依托此次全球疫情，才使得它应用、研发迅速生长。

除了mRNA,尚有双抗、ADC、核酸类药物以及一些更前沿的领域，这不仅是药企们的时机，也是CXO行业的时机。

对于后者来说，能够尽享手艺生长盈利的条件，是提前结构手艺制作能力。保持竞争力的隐秘异常简朴，但并非所有CXO公司都能做到这一点。

焦点在于，面临百花齐放的手艺大爆炸，你只有尽可能的广撒网式结构，才有可能捉住时代时机，这需要投入不菲的人力、财力、物力。从这个角度来说，只有资金、资源厚实的头部CXO公司，才具备更强提前撒网的实力。

简直云云。药明康德就在践行这一战略，这也使得新分子营业成为其主要的收入泉源之一。2022年，其生物学营业板块新分子种类及生物药相关收入同比增进90%，占生物学营业收入比例由2021年的14.6%提升至2022年的22.5%。

今后次药明康德所披露的年报信息来看，其化学营业板块下最新披露的TIDES营业，拥有业界怪异的新分子种类CRDMO平台，端到端支持多种庞大化学偶联物的研发与生产。现在，TIDES营业的D&M服务客户数目已到达103个，服务分子数目到达189个。停止2023年2月尾，公司已拥有27条寡核苷酸生产线，总体积跨越10000升的多肽固相合成仪和1000多人的寡核苷酸和多肽研发团队。

这告诉我们一个残酷的事实，未来新兴手艺会延续爆炸，但大部门需求将会被先知先觉的头部公司“截流”。而头部企业一体化结构带来的优势，又将进一步加大“截流”力度，甚至对整个行业发生“虹吸效应”。

所谓一体化结构，指的是CXO公司能够提供从“新药研发、临床前的药理、测试、药代动力学研究、安评，莅临床试验，再到后续的注册、CMC、商业化生产”所有服务。

一条龙的服务，免去了初创生物科技公司在各个环节寻找新相助同伴的烦恼，省时省力还能保证效率的*化。这是初创生物科技公司无法拒绝的诱惑。

而对于药明康德来说，则能够形成漏斗效应：临床后期和商业化项目数目快速增进。这也正是其看点所在，对于CXO产业来说，临床后期和商业化项目才是体量*、利润最为殷实的服务环节。

已往几年，药明康德CRDMO模式的“串联”能力逐渐凸显。2022年，公司小分子CDMO数目增进跨越2300个；而在疫情前的2019年这一数字为1000家左右。强者恒强的逻辑，在已往几年逐步获得了验证。

财政数字能够给我们带来更直观的感受。就拿最近三年来说，头部CXO公司在疫情之下展现的韧性是中小公司远不能对比的。

2019年，药明康德营收为128.72亿元，2022年则是393.55亿元，增进了跨越3倍。公司营收迅速增进的同时，规模效应也愈生长现，近几年能够反映公司主营营业谋划效率的经调整nonIFRS利润率从19年的18.7%稳固增进至2022年的23.88%。

而基于2022年高基数下，药明康德在年报中披露，预计2023年营业收入将进一步增进突破410亿元。

至此，头部CXO公司的生长逻辑已然清晰。它们能够依赖自身能力及规模效应，发生一种正反馈循环：

赚走了行业最确定的部门，有更多钱投入研发和制造，又能以更低成本提供更多、更好的服务，再赚取最确定的部门。最终，没有公司能够追赶。