市场上的任何更改，都折射出行业中的冷暖，一级市场也不破例。

克日，深圳一头部机构的投资人Line在与《科创板日报》记者谈天时透露，“即将脱离现有平台，转型去当地某CVC团体做产业投资。”谈话中，Line还说道，以后可能不太容易联系了，由于关注的点完全纷歧样，基本将脱离VC圈。

Line脱离VC圈之外是一二级价差的缩小。据财联社创投通—执中数据显示，一季度单一项目IRR收益为负的机构多达20余家，更有多家机构单一项目回报倍数不及预期，进而拖累整只基金收益。

“一二级市场没价差了”

“一二级市场没价差”是Line向记者频频提到的一词。

已往一年，不仅是Line，创投市场上险些所有的投资机构都感受到一二级市场的投资转变。以百果园为例，Line告诉记者，他所在的机构就是含敲钟，流泪上市。

作为“水果零售*股”，百果园上市估值92亿港元，不及上市前的120亿估值。即即是现在，2、3个月已往后，百果园的市值也只有100亿港元上下。“还不知道，这一市值是否是投资机构们‘拉’着的。等到退出时，（股价）可能就绷不住了。”Line称。

在百果园项目上，记者注重到，上海晨光创业投资中央（有限合资）的IRR为-25.51%，但累计投资成本达1650万元，浮亏421万元。除了晨光创业，深创投、招商局资源等也在百果园项目上失利。此外，于今年3月上市北交所的康乐卫士，也套住了云锋基金、盈科资源，以及建银国际、广华创投等PE资源。

深圳，另一位人民币基金合资人也对《科创板日报》记者示意，Line的话，说得没错。“在一二级市场没价差之后，之前的套利投资已不复存在，进而取代的是价值投资。”

“但在价值投资中，又有若干机构真正能够读懂产业，做到这一点呢？更况且，在现在募资难、VC都忙着项目落地的靠山下，VC也很难跟LP论价值投资。”该位人民币基金合资人说道。据他示意，整只基金想要赚钱，一二级市场价差至少4倍，IRR才气到达15%。最后落在DPI上，数字还会少于这一收益率。

Line也对《科创板日报》记者示意，在一二级市场没价差后，VC机构很难投。“由于风险涣散的计谋，只要多个项目的一二级价差不足4倍，就会拖垮整只基金的收益，而且许多大的热门项目已越来越凸显这一问题。”在Line看来，这不仅是整个投资系统的转变，也是对投资人审核指标的转变。”

“虽然现在人民币基金大行其道，但其诉求差异，一些GP仍很难顺应或者到达要求。在脱手上，人民币基金相比美元基金又很小气，一些好的项目基本上都投不进去。”Line谈到，好项目投不进去，一样平常的项目即便投了，未来也不会有高额的回报。云云循环下去，只能自己受累。以是，在看到前路不通时，Line武断转身。

Line和上述合资人的话，透露出创投契构一直以来的投资和生计计谋，即倚靠“一二级市场价差”过活。记者领会到，早年间一些从券商投行出来单干的人，早已通过自身资源，涌入Pre-IPO投资，在“价差”这一私募股权投资上赚得盆满钵满。

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但在一二级市场没价差之后，这些投资人也感应彷徨。随之而来的是，VC机构最先招聘有产业资源靠山的投资人，金融身世的投资人会逐步被市场“甩掉”。

来自中基协的一组数据显示，停止2023年2月份，中国存续私募股权投资基金达3.11万只，存续规模11.09万亿元。有投资人示意，中国VC/PE现实退出的只有4万亿元的规模，这照样20年来累计下来的退出规模数据。

今年以来，完成注销的私募股权、创投基金也到达1154家，说明在现有市场环境下，VC/PE正在加速镌汰。

更磨练投资人综合能力

吐露出对远景担忧的，不仅是Line。上述人民币基金合资人也称，现在市场中的VC/PE分为头、中、尾部基金三等。“在一些机构中，身为合资人不仅要募资，还要投资，后端的投后可能也要卖力一点，这磨练的完全是一名投资人的综合能力。“

而在北京，一位重新部美元基金出来的人士对《科创板日报》记者示意，”最近公司也走了一波人，最后裁不动了，留下的基本是必须有的岗位。“

据他透露，对于头部机构来说，北清复交的本科是基准线。“但即便进了头部机构，也纷歧定能投出好项目，由于投资历程中‘坑’许多。”

上述人民币基金合资人告诉《科创板日报》记者，学历只是一方面，要害的照样有没有资源和拓展资源的能力。“对头部机构而言，在内里做投资司理或许不太会为募资发愁，但在整个LP变换的形势下，投资气概和投资系统生怕也要改变。”

“在小机构里，*步就是募资找钱。只有募到资了，机构也才气生长，存活下去。”

一个显而易见的事实是，在中国私募股权生长的10多年里，部门机构正面临转型压力，好比募资庞大不定、投资热门变换、退出压力凸显、利益分配等问题已经展现。

“一些基金团队历史情形可能很庞大。组织形态上，以双币基金、统一团队为主；计谋上通常不会垂直于某一赛道，但笼罩的领域大部门又不在当下市场热门上，如TMT、文娱、企业服务等。”上述人民币基金合资人说道。

更主要的是，这些基金团队往往治理着4-5支人民币基金、3-4支美元基金，拥有百个以上的Portfolio。但前期基金正在面临到期和延期，转型之势已迫在眉睫。

但并不是想转型就能转型，有投资人叹息：在境外IPO通道不畅或者市值较低，A股又不容易上市的情形下，一级市场的资产价值又是什么？

于是，又回到了Line抛给记者的那句话：“一二级市场没价差了！”