2016年，有着「安防茅」之称的海康威视最先陆续在财报中披露创新营业的业绩状态，有意为后面的分拆上市铺路。

到2023年，海康威视的两颗果实落地。一个是不久条件交IPO的海康机械人，另一个是去年年底乐成上市的萤石网络。

作为分拆出来的子公司，二者早先在供应链系统、营收泉源上都异常依赖海康威视。好比萤石在2019年前，生产环节险些所有委托给海康威视，这才有了招股书里99.57%的采购占比。

2021年8月，海康威视对外宣布萤石已从团体拆分完毕，后者着手确立自有供应链系统并即将上市。

翻看海康机械人和萤石的招股书，在募资用途那里险些是一样的模板：稳步搭建研发环节和增强供应链实力，翻译过来就是自建工厂。

自建工厂是子公司走出象牙塔的*步，但在生产环节之外，萤石的办公场所/装备以及使用的办公软件，在上市前仍来自海康威视[1]。

以是，仍身处象牙塔的萤石，不止要应对上交所的两轮问询，上市后更要接受来自市场和投资人的磨练：到底能不能自力自主？

01 产物矩阵厚实、毛利高，但这些还不够卷

在以大厂为主的智能家居摄像机品牌里，萤石活得像是一个异类。

有海康威视输血，萤石在分拆初期就制订了大开大合的产物计谋。

在众多品牌里，只有萤石做到了「既要还要」：SKU最多，萤石把产物种别做到了60个，相比之下小米为13个，而华为只有4个；价钱带最宽，从150元至1000元均有结构。

这一些列操作，再加上萤石2019后最先自主生产，导致其毛利率显著高于偕行以及行业平均水平（360和Arlo均接纳委外加工方式举行生产）[3]。

销量上也是碾压偕行。2021年，萤石智能家居摄像机出货1800万台，占全球市场份额约18%[2]。IDC数据显示，2022年Q2萤石出货量份额为28%，高于第二名的小米4个百分点。

至此，本应该是一个优质的打新标的，但上市破发也是间接证实了萤石过分依赖单一产物营收的潜在风险。仅智能家居摄像机这一焦点产物营收占比就高达69.99%，几近七成。

更况且，智能家居摄像机也是一个极端内卷的市场。

据艾瑞咨询预计，2025年全球摄像头市场规模有望突破721亿，中国市场2025年市场规模也有望生长至149亿。

但就是百亿规模的市场，也在举行价钱战。

区别于萤石的接纳高端订价计谋，其它品牌的主流产物价钱基本在300元以下。

事实上，即即是主打高端的萤石，已往三年的整体价钱也在下降，从2019年的172.39元降到2022年H1的153.21元。

这种价钱战更像是市场发作前夜的市场份额争取，以价换量后面随着的是成本、销售用度低但毛利率更高的云服务。

以萤石为例，2019-2022年H1，萤石云平台服务收入占比从11.05%升至14.96%。但毛利率却维持在75%的高位，智能家居装备整体才30%。

从各营业毛利润孝顺占比来看，萤石云平台服务以15%左右的占比孝顺了30%的毛利润[4]。

理论上，萤石的高端订价保障了品牌和毛利率，即即是打价钱战也有底气。但撑起营收想象空间的云服务，却纷歧定是萤石的囊中之物。

萤石的云服务主要分为云存储和算法两种，前者孝顺了主要收入。只不外云存储属于行业标配，价钱也对照透明，无法做出差异化，创收主要看付费率。

凭证萤石最新宣布的数据，停止2022年上半年，萤石云视频应用的月平均付用度户数目为170万，而萤石物联云平台的月活跃用户数近4000万，这意味着活跃用户付费比只有0.425%，甚至不及两年前的0.434%。

于是，真正创收就落在了算法识别上。

2021年萤石推出算法商铺，用户可以凭证应用场景自主选择AI算法，主要面向儿童陪同、老人看护、宠物陪护等场景，包罗人脸识别、宠物行为识别、摔倒动作识别、烟火识别等。

不外，现在算法也衍生出两种模式。一种是萤石这种云端算法，另一种则是将算法嵌入芯片，实现内陆识别。小米2021年公布的智能摄像机AI探索版，就加入了4T算法芯片，支持AI宠物检测和AI人脸识别。

换言之，当芯片把AI做成尺度化交付，就对摄像头企业形成了降维袭击。

但着实，在智能家庭摄像机领域，萤石最初也是对别人实行降维袭击的一方。

02 成也渠道，困也渠道

背靠海康威视，萤石的渠道资源迅速实现了从0-1的突破。

「中特估」实现了吗

萤石的销售模式分为线上和线下，其中线下为主要销售渠道。2019年至2022年上半年，线下销售营收占比到达了71.72%、82.03%、81.21%、82.33%。

焦点缘故原由是早期沿用了大量海康威视的现有线下经销商，如安防工程商、电脑商铺等。因此，海康威视及其关联方一直是萤石网络的前五大客户之一，且金额占比均排*，划分为9.10%、17.03%、12.44%、13.44%。

在收入端，与海康重合客户带及与海康的关联收入占比一直是萤石的收入大头，从2018-2022H1依次为48%、49%、59%、58%和53%。 

确定分拆上市之后，萤石逐渐在海康基础上确立自有经销商系统，但整个骨架仍沿用海康资源。好比早先萤石产物放入海康的渠销售道，后期部门经销商转型专注智能家居营业，主要销售萤石的产物。

此外，萤石的渠道拓展也都围绕线下举行，好比五金店、精品数码店等海康系统外的渠道。停止2021年，萤石相助的经销商数目为2402家。

2019年，萤石喊出了1 4 N的生长口号，运营思绪也从单一的摄像头拓展至更多品类，试图以多品类为基础确立智能家居生态。

从萤石线上商城看，其涉足的品类数目相当多，大要可分为三类：

1．围绕萤石焦点优势视觉类睁开的智能视觉产物；

2．智能性稍弱的小家电产物；

3．智能家居类产物。

但当前除智能锁/猫眼门铃等智能入户产物外，其他产物的总体规模仍相对初期。

而造成上述事态的缘故原由，正是萤石此前降维袭击别人的渠道。

以萤石与小米为例，二者在扩张逻辑上的差异，本质上是先渠道后产物和先产物后渠道的区别。

小米是先渠道后产物，借完善的线上线下渠道陆续拓展多品类，但萤石由于早期甚至现在仍依赖海康的渠道资源，这些电脑城、安防工程商等渠道很难直接销售小家电、智能家居等新品类，而萤石的C端自建渠道仍还在建设历程中。

至于萤石「1 4 N」战略里的智能入户、智能控制、智能服务机械三大偏向，希望也不算顺遂。

智能控制等传感器类产物因在市场培育期，预计需守候智能家居从单品智能走向全屋智能后才会有较好生长；

机械人领域除扫地机械人外，其他看护机械人等当前基本都还亟待手艺提高突破；而扫地机当前以激光导航路径为主，视觉仅为辅助传感器，并非主流手艺路径。

智能入户现在可能是萤石拓品类偏向的重点，由于以智能门锁为主的行业较成熟且已经起规模。

据GFK统计，2021年智能门锁销量1677万台，市场规模到达259亿。且当前海内智能门锁渗透率13%，相较韩国70%、日本40%仍有较大的提升空间。

但对萤石而言，未来开拓智能入户产物的*挑战可能仍在渠道。当前智能门锁的焦点销售渠道是B端房企等大客户及家装等渠道，与萤石以线下经销商及电信运营商为主的渠道有所差异，渠道协同性有限[5]。

而且也要面临房地产市场下滑的挑战。

萤石招股书并未重点提及智能家居作为房地产后周期的风险，也没有提及家电巨头跟房地产捆绑的固有优势。

国家统计局数据显示，2022年上半年，天下商品房销售面积为6.89亿平方米，同比下降22.2%。其中，住宅销售面积下降26.6%。价钱方面，2022年上半年，商品房销售额为6.6万亿元，同比下降28.9%，住宅销售额则下降31.8%[6]。

03 智能家居观点快被榨干了

艾瑞咨询的数据显示，海内家用摄像头产物2025年市场规模预计为149亿元，但海内智能家居的市场规模跨越了5000亿元。

这就是为何硬件企业无论若何都要与智能家居扯上关系的缘故原由。

萤石列在招股书里的竞对，为配合自身营业生长计谋和智能家居观点，除了摄像头企业也包罗做全屋智能解决方案的绿米，以及主要做扫地机械人的科沃斯和石头科技。

但面临智能家居这个快被榨干的观点，萤石现在除了拓展品类以外，仍有许多作业要做。

好比渠道问题，我们之前也提到过，萤石需要自己拓展C端渠道，否则依赖海康的现有渠道无法为其它智能家居产物服务。

再好比云服务，停止2022年6月末，萤石物联云平台接入IoT装备数跨越1.82亿台，其中视频类IoT装备数目约1.5亿台[7]。这些装备中尚有相当一部门是海康威视产物接入萤石物联云平台，对萤石整个物联网战略的辅助有限。

而且，在云服务月活用户规模上，QuestMobile公布的《2023智能家居洞察》显示，2023年2月萤石云视频的月活用户规模为3692万[8] 。这个数字与萤石官方宣布的4000万靠近，意味着从2021年最先萤石的月活规模已经陷入增进阻滞。

这似乎又与萤石太依赖单一产物打不开其它智能家居品类市场相关。以是，对萤石而言，把单一产物的品牌势能转为多品类的销量动能，才是眼下最要紧的事。