病来如山倒，病去如抽丝。

时隔1年，融创中国复牌，大跌跨越50%，市值已仅剩111.2亿港元。

复牌和境外债务重组，都只是融创中国重生的*步。60岁的孙宏斌，还远没有到卸下压力的时刻。

02 复牌大跌50%

已往的孙宏斌，是何等的意气风发。豪掷千金，接盘万达文旅项目，支援老乡贾跃亭……只管外界对这些行为颇有不解，但面临投资者时，他都能一笑而过。

最近，再次泛起在民众眼前，他面容消瘦，那一头刚劲的黑发，已透出密密匝匝的雪白。今年，他正好步入花甲之年。

融创中国（01918.HK）一起狂飙，一夜之间陷入危急，成为出险房企之一。险些所有的重担，都压在了孙宏斌这个老板的肩头。已往的两年，为公司找钱，与债权方谈判，是他最主要的事情。

幸亏，终于看到了一些好的迹象。

公司在2022年12月8日、2023年3月31日，相继披露了2021年度业绩、2022年中期和整年业绩，解决了财政讲述披露的问题。不外，核数师在2022年度业绩讲述中注释，对公司的延续谋划基准无法作出审计意见。

另外一个棘手的问题是，2022年9月，自然人陈淮军，以融创中国未归还其持有的优先票据（本金2200万美元 利息）为由，向香港高等法院提出对公司的清盘呈请。

融创中国在最新通告中示意，自收到呈请以来，公司一直通过执法措施，坚决否决清盘呈请。现在，公司已与境外债权人小组就建议境外债重组杀青协议，重组正在实行。

各项合规性要求杀青，停牌一年有余的融创中国，于4月13日上午9时，正式于联交所恢复生意。

人如若在一间黑屋子里关得太久了，只要看到一道光，从门缝内里投射进来，就会拼了命地往外逃，哪怕头破血流、哪怕会褪去一层皮。这，就是融创中国投资者的真实处境。

昨日，公司开盘即大跌57.860%，盘中虽有震荡，但难消资金出逃情绪，最终收于2.040港元/股，跌55.46%，最新市值仅剩111.2亿港元。

02 债务重组尚需推进

人不能两次掉入统一个陷阱。不幸的是，这个极低的概率，被孙宏斌遇到了。

1994年，刚刚走出牢狱大门，时年31岁的孙宏斌在天津建立顺驰，以中介营业入手，一年之后即挺进房地产开发市场。

顺驰犹如“一匹来自北方的独狼”，在天下的土拍市场疯狂拿地，在业界急具杀伤力。那时，许多比顺驰规模大、名气响的地产商，都在与顺驰的竞价中败下阵来。

那时，外界就存在这样的疑问，“顺驰的钱，都是从哪儿来？”而孙宏斌劈面这样的质疑，他的回覆是“资金只是问题的表象、资金并不是最主要的……”

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2006年，顺驰倒下，问题正出在资金链上。

十几年后，同样的一幕泛起在融创中国身上，情景何等相似。

受宏观环境、行业调整、信贷政策等多种因素影响，2021年下半年，融创中国的流动性最先泛起问题。次年5月，危急的盖子被揭开，4笔美元债优先票据利息于4月陆续到期，公司无法在脱期期内归还利息。

这犹如一副推倒的多米诺骨牌，更大的债务问题，络绎不停。

融创中国也在努力自救，2022年底以来，公司通过与资产治理公司相助，盘活上海董家渡、武汉桃花源等焦点项目；股权配售、大股东乞贷、资产出资等手段回血。不外，回笼的300亿元资金，仍无法解决基本问题。

停止2022年终，融创中国流动和非流动借贷划分为2534.8亿元和449.4亿元，而同期现金余额仅有375.4亿元（含受限现金）。公司到期未偿付借贷808.9亿元，导致855.0亿元借贷可能会被要求提前归还。

3月28日，传来了一个利好新闻。融创中国称，就90.48亿美元的境外债务重组，已有持重组债务跨越30%份额的债权人小组签署重组支持协议。不外，尚需到达75%支持份额，债务重组方案才气落地。公司为债权人提供了可转换债券、强制可转换债券、转换为部门融创服务股权、置换新票据等多种选项。

孙宏斌率先摆出了姿态，赞成将提供应公司的4.5亿美元无息股东贷款，转换为融创中国的股权。

03 规模急速萎缩

3月29日晚，孙宏斌通过电话出席“融创中国境外债务重组说明会”，公司太需要债权人的明晰和支持。

“我代表公司就债务展期问题，向列位投资人表达真挚的歉意，同时谢谢人人给予我们的耐心明晰和信托。”在电话的另一端，孙宏斌的声音略显疲劳，以致歉开场。

他没有回避问题。认可公司出险有外部环境的影响，但焦点照样公司自身。“生长节奏控制得欠好，降杠杆执行得不够坚决。追求规模的惯性，让公司在投资方面过于乐观和激进。”

不外，他仍对后续生长充满信心。亮相将全力支持债务重组方案尽快落地，率领公司千方百计走出逆境。

在地产的“黄金时代”，融创是一匹不折不扣的黑马。稀奇是2010年上市之后，就如坐上了火箭。

十年间，融创从一个区域房企，一跃成为排名TOP4的行业龙头。销售增进77倍，收入增进35倍，焦点利润增进17倍，土储增进33倍，净资产增进27倍……

惯性使然，公司最终没有在“快”与“稳”之间做到平衡。

2021年，融创中国以5677.2亿元操盘金额，仅次于碧桂园、万科，位居行业第三，到达自身*。此时，内外危急已汹涌袭来。这一年，公司录得首亏，亏损额高达382.6亿元。

2022年，公司操盘金额降至1607.5亿元，排名跌至第11位。

新近披露的2022年度业绩显示，融创中国收入为967.5亿元，同比下滑51.2%；亏损额同比削减了百亿元，不外，仍高达276.7亿元。

今年前三个月，公司累计实现条约销售金额292.7亿元，与上年同期相比，削减了430亿元。