本土化，正在成为美元基金的生计拷问。

这个感受源于此前一次造访中，某美元基金合资人的一句话，让人意外——从业十余年已经财富自由的他，有意趁这个时机退休。

“已往积累的互联网知识结构和投资逻辑在硬科技时代使不上劲，再加上募资心身疲劳，退出端依然不晴朗。”在多位投资人的形貌中，纯美元基金正在成为被洗牌的那一波人。

曾几何时，美元VC被以为是海内风投的拓荒者，他们漂洋过海远道而来，深耕中国并延续押注近20年。在那段如火如荼的日子里，美元基金缔造了一个个高回报的造富神话，是中国新经济浪潮中的最大赢家。

然而时代的车轮滔滔向前。当硬科技和人民币基金成为新的投资时代主题，“何去何从”摆到了眼前，尤其是只治理美元的投资机构。一位在美元基金事情的同伙开顽笑说：“今天还能在果然场所碰着的偕行，也许明年就看不到了。”一场属于所有美元基金的本土化征程，迫在眉睫。

从最新一幕提及

一切都在悄悄发生着。

这两年，海内外环境发生庞大转变，中国股权投资市场也最先重大调整，美元基金更是走到了生死攸关的转折点——外币受美元流动性缩短打击显著，美元基金遭遇了严重挑战，募资措施延续下滑趋势。

事情已经起转变。早从去年上半年最先，已经看不到主流美元机构LP出资海内基金。“大多数美元LP已经3年没有来过中国。”今年年头，启明创投首创主管合资人邝子平曾发文强调，基金融资环境处于凛冬。

如我们所见，受地缘政治影响，外洋养老基金在海内私募股权投资层面有了减缓迹象。从资产设置角度上，养老金依然十分看好海内资产，但庞大的地缘政治，让他们面临骑虎难下的尴尬田地。

上海一家投资机构的合资人对此感同身受。去年他曾为了筹集新基金飞过一趟美国见LP，但与前几年的热情态度相反，美元LP显示十分郑重，最终他颗粒无收。更多美元基金陷入募资艰难的处境，“美元LP不愿意见我们了”，有的在海内可能已经是最后一期。

来到2023年，情形似乎没有变得更好——清科研究中央最新公布的数据讲述显示，今年第一季度，中国股权投资市场共有8支外币基金完成关账，数目仅为去年同期的28.6%，降幅跨越七成；募资规模约为275.66亿元人民币，同比下降41.5%。

美元基金低迷的募资情绪逐渐伸张至投资端。今年前三个月，外币投资案例数共88起，同比下降78.5%，涉及金额共278.27亿元人民币，同比下降57.5%，降幅划分为人民币投资的1.9倍和1.2倍，下滑曲线令人揪心。

而从上市来看，今年境外IPO最先回暖，有17个港股IPO；赴美IPO也有了破冰迹象，降生12支中概股，均已跨越2022年整年，数目同比上升123%。

但遗憾的是，这些IPO的显示不尽如人意。首先，受全球金融市场流动性限制，企业募资难度仍然较高，总融资规模约合人民币75亿元，同环比下降20%、72%。更要害的是，破发潮愈演愈烈，超半数境外上市的新股首日破发，死后机构惨遭浮亏，LP也是心情庞大。

“募不到新基金，投不进去硬核科技项目，盘子里的老项目退不掉，不知道该若何举行营业，会不会以后就没有美元VC这个观点了？”面临一个个耀眼的数字，一位美元VC同伙忧心仲仲。

昔日最神奇一群VC

现在水土不平

在很长一段时间里，美元基金都持有着一层深挚的滤镜。

时间回到2004年的炎天，一封赴华考察征集函在硅谷和华尔街被普遍传阅。那年6月，硅谷银行组织了包罗红杉、凯雷、红点、经纬创投、NEA、KPCB、DCM等25家美国着名风投团队前来中国考察。队伍阵容赫赫，许多日后叱咤中国创投江湖的人物也都在行列之中。

这趟中国旅行，点燃了美元基金入华的热情。很快，红杉中国、高瓴、光速中国（光速光合）、启明创投等纷纷设立，美元基金在华拓荒历史正式启幕。

大湾区生物医药发展机遇与挑战

那是一个群星闪灼的时代，美元基金们加速推动了中国创投的飞速崛起。那时的他们也许不会想到，日后美元VC险些包揽了所有中国互联网巨头，缔造了中国创投史上一个个经典案例。

“谁人时刻，美国投资者很愿意听中国故事，好比中国的Google、中国的雅虎、中国的亚马逊等，这样的故事辅助许多中国早期的互联网创业者拿到了钱。”一位介入过那时路演的互联网企业首创人回忆道。

在中国一步步迈向天下第二大经济体的历程中，美元基金赚得盆满钵满，一个个创投造富神话拔地而起，如Naspers投资腾讯，孙正义投资阿里，高瓴、徐新投资京东，红杉投资美团，SIG投资字节跳动，五源投资小米，高榕投资拼多多，DCM投资快手，超高回报案例不胜枚举。

此间，人民币基金还在专一研究看似不性感的制造业、传统行业，而美元基金却依附着互联网公司的明星效应吸走了创投舞台所有聚光灯。

但很快，故事最先跌宕升沉。2019年，期待已久的科创板出炉，硬科技掀起了IPO浪潮，人民币基金迎来久违的热闹一幕。一年后，美元基金平地一声雷——2020年4月初，身披光环无数的中概股瑞幸咖啡自曝财政造假，举世哗然。20天后，美国证监会主席在电视媒体上果然提醒投资人，不要投资中概股，这给所有中概股和在华投资的美元基金蒙上了一层阴影。

厥后的2021年，美国证监会多次增强对中概股的羁系，6月滴滴事宜之后，赴美IPO戛然而止，已上市的中企也最先逐步退市或思量境内二次上市，境外IPO市场降至冰点。

与之一同发生的是，TMT投资时代落下帷幕，海内创投迎来硬科技为主题的新时代，互联网那一套投资计谋逐渐成为历史，海内硬核科技公司将人民币基金作为优先选择，美元基金陷入“看不懂、投不进”的尴尬田地，昔日最为耀眼的那批VC，最先水土不平。

虽然时代也曾有新消费、元宇宙、Web3等风口让降低的美元基金短暂地狂欢过，但很快又落得一片冷清。直至当下，ChatGPT泛起，再次引爆从美元基金走出来的那一批投资人。

“虽然美元基金逐渐远去，但美元基金已往的打法和价值发现能力依然极具生命力。”一位本土创投大佬坦言，他身边一些头部美元基金同伙更追求推翻性创新的项目，这一点值得学习。

本土化，摆到美元基金眼前

“时代的钟摆终于来到了扎基本土的人民币基金一方。”达晨财智执行合资人、总裁肖冰多次提起。

履历十多年的沉淀和进化，人民币基金的生长速率迅猛，已经走出了一条差异于美元基金市场的路径，在中国VC/PE市场越来越占有主导职位。悄然间，驻足于中国创新环境治理基金成为新一代创投投资人的共识和主要使命。

我们也看到了已往十年首次泛起的一幕——人民币基金平均账面回报倍数跨越了美元基金。从曲线上来看，人民币基金的回报一起往上走，而美元基金最近这两三年延续下滑。

这是中国股权投资史上亘古未有的征象，创投江湖已经来到崭新的一页——创投行业的运气与国家战略偏向慎密相连。

时代的洪流下，部门美元基金纷纷加速本土人民币基金的设立、募资与投资，但这并非易事——人民币LP和美元LP有着截然差其余要求和话语系统，这对美元基金来说挑战空前，尤其是只治理美元的投资机构。我们注重到，一些曾经意气风发的美元投资机构，已经良久不见身影。

唯有最早一批踏出本土化措施的投资机构依然彰显着他们的优势和吸引力。上周，启明创投完成65亿元第七期人民币基金，缔造了今年迄今为止中国创投市场最大规模的人民币基金募资。

而早在2010年，启明创投就开启了第一期人民币基金的召募，至今已经整整走过了十三年时间。此次新基金，启明创投一下子引来了8家保险机构，出资金额到达了新基金总规模的四分之一，LP复投率超70%，占比之重令人艳羡。

“美元基金治理人对项目剖析所熟悉的尺度，应该有所调整。”年头，启明创投首创主管合资人邝子平指出，项目的政策性诉求等变得普遍，压缩了基金的巨额回报空间，然则政府为主要出资人的基金，对内陆创新创业的扶持、对产业的引进落地会起到更直接的作用，基金治理的范式预期会有较大的改变。

他进一步强调，中国正在走一条跟美国纷歧样的创新之路，投资机构读懂中国的能力与洞察科技生长的趋势一致主要。而相比2022年，这条投资逻辑现在看来加倍显著。“未来这样的差异会越来越多。在两个平行天下里，要在中国做科技投资，读懂中国的能力显得加倍主要。”

行业每一次更迭，都动员了一批人的迁徙。

不久前与一位美元VC投资人交际，两年前他还在投新消费，现在已经逼自己研究新质料去了，美元基金式微，偕行们处境相似，有人已经离场，也有一批人留下试探转型。本土化，似乎成为美元基金不多甚至唯一的选择。

此时现在，有人向左，有人向右。

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